润本股份(603193) 2025H1营收同比+20.3%ღ★◈，归母净利润同比+4.2% 公司发布半年报ღ★◈：2025H1实现营收8.95亿元（同比+20.3%湿巾用品ღ★◈，下同）ღ★◈、归母净利润1.88亿元（+4.2%）ღ★◈；2025Q2实现营收6.55亿元（+13.5%）ღ★◈、归母净利润1.43亿元（-0.9%）ღ★◈；此外ღ★◈，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税）凯发k8手机客户端ღ★◈。ღ★◈，分红率43.15%ღ★◈。考虑市场竞争激烈ღ★◈，我们下调2025-2027年盈利预测ღ★◈，预计公司2025-2027年归母净利润为3.32/4.24/5.34亿元（原值3.91/4.99/6.24亿元）ღ★◈，对应EPS为0.82/1.05/1.32元ღ★◈，当前股价对应PE为37.5/29.4/23.3倍ღ★◈。我们认为ღ★◈，公司作为“驱蚊+婴童护理”细分龙头ღ★◈，不断丰富产品矩阵ღ★◈，规模优势持续巩固ღ★◈，估值合理ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 婴童护理系列贡献收入上升ღ★◈，销售投放略加大 分品类看ღ★◈，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4.05/3.75/0.92亿元ღ★◈，同比分别+38.7%/+13.4%/-14.6%ღ★◈，婴童护理贡献收入同比提升ღ★◈，达45.3%ღ★◈，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓ღ★◈。此外ღ★◈，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6.9%/-0.8%/-11.4%ღ★◈，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升ღ★◈。分渠道看ღ★◈，2025H1线%ღ★◈。费用方面ღ★◈，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.3%/1.8%/1.8%ღ★◈，同比分别+1.5pct/-0.1pct/-0.2pctღ★◈。 公司持续丰富品类矩阵ღ★◈，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端ღ★◈，公司持续推进多品类扩张ღ★◈，2025H1推出40余款单品ღ★◈，防晒系列加快布局ღ★◈，推出儿童水感防晒啫喱ღ★◈、防晒棒等ღ★◈，护理类产品线拓展到青少年ღ★◈，拓宽产品客群年龄段覆盖ღ★◈，定时加热器推出童锁款提升使用安全性ღ★◈。渠道端ღ★◈，公司进一步扩展线下渠道ღ★◈，新增与山姆渠道合作ღ★◈，非平台经销渠道已开发胖东来ღ★◈、永辉ღ★◈、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道ღ★◈；同时在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音ღ★◈、拼多多等电商平台保持较高的市占率ღ★◈，渠道覆盖力和渗透率稳步提升ღ★◈。 风险提示ღ★◈：消费意愿下行ღ★◈、新品不及预期ღ★◈、过度依赖营销ღ★◈、市场竞争加剧ღ★◈。

　　润本股份(603193) 事件ღ★◈： 公司发布2025年半年报ღ★◈。 点评ღ★◈： 25Q2收入增长有所放缓ღ★◈，盈利能力承压 25H1公司实现营收8.95亿元ღ★◈，同比增长20.31%ღ★◈，实现归母净利润1.88亿元ღ★◈，同比增长4.16%ღ★◈，实现扣非归母净利润1.77亿元ღ★◈，同比增长0.86%ღ★◈。25H1毛利率为58.01%ღ★◈，同比下降0.63pctღ★◈，净利率为20.95%ღ★◈，同比下降3.25pctღ★◈。2025H1公司销售费用率为30.25%ღ★◈，同比提升1.52pctღ★◈；管理费用率为1.81%ღ★◈，同比下降0.08pctღ★◈；财务费用率为-0.42%ღ★◈，同比提升2.44pctღ★◈，主要系利息收入减少所致ღ★◈；研发费用率为1.83%ღ★◈，同比下降0.15pctღ★◈。25Q2公司实现营业收入6.55亿元ღ★◈，同比增长13.46%ღ★◈，实现归母净利润1.43亿元ღ★◈，同比下降0.85%ღ★◈。 婴童护理同比维持良好增长ღ★◈，驱蚊业务稳健经营ღ★◈，多品类持续发力分品类来看ღ★◈，25H1公司婴童护理系列实现收入4.05亿元ღ★◈，同比增长38.73%ღ★◈，毛利率61.11%ღ★◈，同比下降0.53pctღ★◈；驱蚊系列实现收入3.75亿元ღ★◈，同比增长13.43%ღ★◈，毛利率53.68%ღ★◈，同比下降1.09pctღ★◈；精油系列实现收入9208万元ღ★◈，同比下滑14.6%ღ★◈。25H1公司升级或新推出了40余款单品ღ★◈，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品ღ★◈，童锁款定时加热电热蚊香液ღ★◈，以及青少年祛痘和洗护系列产品ღ★◈，多品类持续发力ღ★◈。 线上渠道为核心驱动ღ★◈，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看ღ★◈，25H1线%ღ★◈，同比基本持平ღ★◈，线%ღ★◈，西南ღ★◈、华中ღ★◈、东北ღ★◈、西北区域增速超100%ღ★◈。公司产品在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音ღ★◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ★◈，积极拓展线下渠道ღ★◈，非平台经销商新增与山姆渠道的合作ღ★◈，已开发合作线下渠道包括胖东来ღ★◈、永辉ღ★◈、大润发ღ★◈、沃尔玛ღ★◈、7-11ღ★◈、名创优品ღ★◈、屈臣氏ღ★◈、美宜佳ღ★◈、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道ღ★◈，带动应收账款同比增长477.87%ღ★◈。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌ღ★◈、小品类”的研产销一体化战略ღ★◈，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动ღ★◈。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.32/4.23/5.24亿元ღ★◈，EPS为0.82/1.05/1.30元/股ღ★◈，对应PE为37/29/24xღ★◈，维持“增持”评级ღ★◈。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险ღ★◈，新品牌孵化不达预期的风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 事件ღ★◈：公司发布2025H1业绩报告ღ★◈。25H1公司实现收入8.95亿元（+20.3%）ღ★◈，归母净利润1.88亿元（+4.2%）ღ★◈，扣非归母净利润1.77亿元（+0.9%）ღ★◈；单Q2公司实现收入6.55亿元（+13.5%）ღ★◈，归母净利润1.43亿元（-0.9%）ღ★◈，扣非归母净利润1.38亿元（-3.9%）ღ★◈。 点评ღ★◈：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累ღ★◈，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长ღ★◈；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长ღ★◈、山姆渠道扩张ღ★◈。分产品来看ღ★◈：驱蚊稳健增长ღ★◈，婴童量价齐升ღ★◈。 驱蚊系列ღ★◈：25Q2收入实现3.32亿元（同比+13.83%）ღ★◈，销量为6328万只（同比+14.68%）ღ★◈，均价5.24元（同比-0.76%）ღ★◈；25H1毛利率为53.68%（同比-1.09pct）ღ★◈。我们认为ღ★◈，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张ღ★◈、折扣时长扩大ღ★◈，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4.8%）等因素影响略下滑ღ★◈。基于预防基孔肯雅热影响ღ★◈，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速ღ★◈。 婴童系列ღ★◈：25Q2收入实现2.26亿元（同比+22.89%）ღ★◈，销量为2214万只（同比+14.89%）ღ★◈，均价10.19元（同比+6.93%）ღ★◈；25H1毛利率为61.11%（同比-0.53pct）ღ★◈。公司加速产品迭代ღ★◈，H1合计升级&推新40+款ღ★◈、带动婴童系列量价齐升ღ★◈，我们预计Q3仍可保持稳健增长ღ★◈。 精油系列ღ★◈：25Q2收入实现0.81亿元（同比-15.64%）ღ★◈，销量为1157万只（同比-4.79%）ღ★◈，均价7.00元（同比-11.39%）ღ★◈；25H1毛利率为61.83%（（同比-1.42pct）ღ★◈。我们判断经营略承压主要系竞争加剧ღ★◈，且公司旺季倾斜资源至核心品类ღ★◈。根据公司公告ღ★◈，精油各产品均价同比无明显差异ღ★◈，整体均价变化由产品结构变化所致ღ★◈。 青少年ღ★◈：公司针对青少年需求ღ★◈，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品ღ★◈，包括青少年控油祛痘精华水ღ★◈、精华乳以及洁颜蜜ღ★◈，青少年控油洗发水凯发k8官网登录ღ★◈、祛痘沐浴露等ღ★◈。目前行业仍处扩张阶段ღ★◈，公司凭借研发&渠道优势成功卡位ღ★◈，未来有望维持高增ღ★◈。 分渠道来看ღ★◈：线上/线下同步发力ღ★◈，非平台经销渠道高增ღ★◈。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类ღ★◈，后续产品矩阵有望扩张）ღ★◈，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来ღ★◈、永辉ღ★◈、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）ღ★◈。线上方面ღ★◈，由于竞争加剧ღ★◈，我们预计各平台增速均有放缓ღ★◈，但公司在天猫ღ★◈、京东等电商平台仍保持较高市占率ღ★◈，且品牌影响力持续扩大ღ★◈，未来伴随竞争趋缓ღ★◈、线上或将逐步恢复增长ღ★◈。 盈利短暂承压ღ★◈，营运能力优异ღ★◈。25Q2公司毛利率/归母净利率为58.1%/21.9%（同比-1.4/-3.2pct）ღ★◈，销售/管理/研发费用率分别为29.8%/1.1%/1.3%（同比+1.56/-0.06/-0.04pct）ღ★◈。截至25Q2末ღ★◈，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）ღ★◈，经营性现金流净额为1.48亿元（同比-0.21亿元）ღ★◈。 盈利预测ღ★◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.4ღ★◈、4.3ღ★◈、5.7亿元ღ★◈，对应PE分别为37.0Xღ★◈、28.7Xღ★◈、21.9Xღ★◈。 风险提示ღ★◈：下游需求不及预期风险ღ★◈，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 投资要点ღ★◈： 事件ღ★◈：公司25H1实现总营业收入8.95亿元ღ★◈，同比增长20.31%ღ★◈；实现归母净利润1.88亿元ღ★◈，同比增长4.16%ღ★◈。 渠道方面ღ★◈，25H1新增与山姆渠道合作ღ★◈。公司一方面在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音ღ★◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ★◈，其产品及店铺在多个平台获得奖项ღ★◈，持续扩大品牌影响力ღ★◈，另一方面ღ★◈，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来ღ★◈、永辉ღ★◈、大润发ღ★◈、沃尔玛ღ★◈、7-11ღ★◈、名创优品ღ★◈、屈臣氏ღ★◈、美宜佳ღ★◈、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道ღ★◈。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道ღ★◈，持续提升品牌势能ღ★◈，多维度触达消费者ღ★◈。 产品方面ღ★◈，25H1升级或新推出40余款单品ღ★◈。公司基于消费者洞察ღ★◈，持续构建更为完善的产品矩阵ღ★◈，针对婴童ღ★◈、青少年夏季护肤需求ღ★◈，公司推出了更多的防晒产品ღ★◈，在护理类产品上ღ★◈，公司将目标受众从婴童拓展至青少年ღ★◈，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品凯发k8官网登录ღ★◈，进一步丰富产品矩阵ღ★◈，打开业绩增长天花板ღ★◈。 25H1公司加大品牌广宣力度ღ★◈，销售费用率小幅提升ღ★◈。25H1公司毛利率同比+0.4pct至59.0%ღ★◈，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.5/-0.1/-0.2pct至30.2%/1.8%/1.8%ღ★◈，销售费用率提升主因推广费用增长ღ★◈。净利率方面ღ★◈，25H1公司归母净利率同比-3.2pct至20.9%ღ★◈，公司盈利能力小幅下滑ღ★◈。 盈利预测与评级ღ★◈：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.3/4.1/4.9亿元ღ★◈，同比增速分别为11%/23%/19%ღ★◈，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍ღ★◈。我们看好公司深耕细分赛道十余年ღ★◈，成功打造优质的国货品牌形象ღ★◈，凭借“大品牌ღ★◈、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著ღ★◈，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵ღ★◈，公司有望实现稳健增长ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：行业竞争加剧风险ღ★◈；品牌声誉受损风险ღ★◈；新品孵化风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 事件:润本股份发布2025年半年度报告ღ★◈。25H1公司实现营收8.95亿元ღ★◈，同比+20.31%ღ★◈；归母净利润1.88亿元ღ★◈，同比+4.16%ღ★◈；扣非归母净利润1.77亿元ღ★◈，同比+0.86%ღ★◈。25Q2公司实现营收6.55亿元ღ★◈，同比+13.46%ღ★◈；归母净利润1.43亿元ღ★◈，同比-0.85%ღ★◈；扣非归母净利润1.38亿元ღ★◈，同比-3.94%ღ★◈。 婴童护理系列持续高增长ღ★◈，产品矩阵更加完善ღ★◈。分产品来看ღ★◈：1）婴童护理系列ღ★◈，实现营收4.05亿元ღ★◈，同比+38.73%ღ★◈；毛利率实现61.11%ღ★◈，同比-0.53pctღ★◈；2）驱蚊系列ღ★◈，实现营收3.75亿元ღ★◈，同比+13.43%ღ★◈；毛利率实现53.68%ღ★◈，同比1.09pctღ★◈；3）精油系列ღ★◈，实现营收0.92亿元ღ★◈，同比-14.60%ღ★◈；毛利率实现61.83%ღ★◈，同比-1.42pctღ★◈；4）其他产品ღ★◈，实现营收0.22亿元ღ★◈，同比70.94%ღ★◈；毛利率实现57.78%ღ★◈，同比+8.00pctღ★◈。2025年上半年ღ★◈，公司升级或新推出了40余款单品k8凯发(中国)官方网站ღ★◈，进一步丰富产品矩阵ღ★◈。针对婴童ღ★◈、青少年夏季护肤需求ღ★◈，公司推出更多防晒产品ღ★◈，例如儿童水感防晒啫喱ღ★◈。同时ღ★◈，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年ღ★◈，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品ღ★◈，包括青少年控油祛痘精华水ღ★◈、精华乳以及洁颜蜜ღ★◈，青少年控油洗发水ღ★◈、祛痘沐浴露等ღ★◈。此外ღ★◈，公司还推出了童锁款定时加热器ღ★◈，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能ღ★◈，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点ღ★◈，持续丰富品类ღ★◈。 毛利率保持稳定ღ★◈，25H1归母净利率为20.95%ღ★◈。1）毛利率方面ღ★◈，25H1公司毛利率实现58.01%ღ★◈，同比-0.63pctღ★◈；25Q2公司毛利率实现58.13%ღ★◈，同比-1.35pctღ★◈。2）费用率方面ღ★◈，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.25%/1.81%/1.83%ღ★◈，同比变化+1.52pct/-0.08pct/-0.15pctღ★◈；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29.81%/1.13%/1.33%ღ★◈，同比变化+1.49pct/-0.06pct/-0.04pctღ★◈。3）净利率方面ღ★◈，25H1公司归母净利率实现20.95%ღ★◈，同比-3.25pctღ★◈；扣非归母净利率实现19.77%ღ★◈，同比-3.81pctღ★◈。25Q2公司归母净利率实现21.88%ღ★◈，同比-3.16pctღ★◈；扣非归母净利率实现21.12%ღ★◈，同比-15.34pctღ★◈。 持续巩固线上优势地位ღ★◈，积极扩展线下渠道ღ★◈，山姆渠道贡献增量ღ★◈。线年上半年公司产品在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音ღ★◈、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平ღ★◈，并且公司产品和店铺在多个平台获奖ღ★◈，品牌影响力进一步扩大ღ★◈。线公司新增与山姆渠道的合作ღ★◈，非平台经销渠道增速较快ღ★◈。 投资建议ღ★◈：公司婴童驱蚊龙头ღ★◈，积极布局婴童护理业务打开增长天花板ღ★◈。我们预计25-27年公司归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元ღ★◈，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%ღ★◈，当前股价对应25-27年PE分别为37xღ★◈、29xღ★◈、23xღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：行业竞争加剧ღ★◈、人口出生率下降风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 报告关键要素: 2025年上半年ღ★◈，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%）ღ★◈，归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）ღ★◈。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）ღ★◈。 投资要点: 收入延续快速增长ღ★◈。2025H1ღ★◈，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%）ღ★◈，收入快速增长主因ღ★◈：1）产品矩阵进一步丰富ღ★◈，25H1推出了更多防晒ღ★◈、控油祛痘系列产品ღ★◈；2）新增与山姆渠道的合作ღ★◈，非平台经销渠道实现快速增长ღ★◈；3）线上天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音ღ★◈、拼多多等电商平台保持较高市占率ღ★◈。2025H1公司实现归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）ღ★◈，扣非归母净利润1.77亿元（同比+0.86%）ღ★◈，增速较此前放缓ღ★◈，推测是由于毛利率同比下滑ღ★◈、销售费用同比增速快于收入增速ღ★◈、利息收入减少等影响所致ღ★◈。此外ღ★◈，2025H1经营性现金流净额为1.33亿元（同比-5.30%）ღ★◈，主因山姆超市应收货款增加所致ღ★◈。 盈利能力同比下滑ღ★◈，销售费用率有所增加ღ★◈。2025H1ღ★◈，公司毛利率同比-0.63pcts至58.01%ღ★◈，净利率同比-3.25pcts至20.95%ღ★◈，盈利能力同比下滑ღ★◈。费用率方面ღ★◈，销售费用率同比+1.52pcts至30.25%ღ★◈，主因推广费和职工薪酬同比增加ღ★◈；管理/研发/财务费用率分别为1.81%/1.83%/-0.42%ღ★◈，同比分别-0.08/-0.15/+2.44pctsღ★◈。 产品不断推陈出新ღ★◈，线下新增山姆渠道ღ★◈。分产品ღ★◈：2025H1ღ★◈，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3.75/4.05/0.92亿元ღ★◈，同比分别+13.43%/+38.73%/-14.60%ღ★◈，毛利率分别同比-1.09/-0.53/-1.42pcts天生赢家·一触即发ღ★◈。ღ★◈。此外ღ★◈，公司产品不断推陈出新ღ★◈，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品ღ★◈，包括儿童防晒产品ღ★◈、童锁款定时加热器ღ★◈、青少年祛痘及洗护系列产品ღ★◈。分渠道ღ★◈：公司产品在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音AG凯发k8真人娱乐ღ★◈，ღ★◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率唐嫣赵丽颖郑爽杨幂刘亦菲ღ★◈，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作ღ★◈，非平台经销渠道收入实现快速增长ღ★◈。 盈利预测与投资建议ღ★◈：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业ღ★◈，随着未来研发赋能产品ღ★◈，新品不断推出上新ღ★◈，线下积极拓展KA和特通渠道ღ★◈。考虑到行业竞争与营销费用投放ღ★◈，我们调整此前的盈利预测ღ★◈，预计公司2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股）ღ★◈，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险因素ღ★◈：宏观经济和消费恢复不及预期风险ღ★◈、行业竞争加剧风险ღ★◈、新品拓展不及预期风险ღ★◈、渠道拓展不达预期风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩ღ★◈：公司2025H1实现营收8.95亿元ღ★◈，同比+20.3%ღ★◈，实现归母净利1.88亿元ღ★◈，同比+4.2%ღ★◈，实现扣非后归母净利润1.77亿元ღ★◈，同比+0.9%ღ★◈。2025Q2公司实现营收6.55亿元ღ★◈，同比+13.5%ღ★◈，实现归母净利1.43亿元ღ★◈，同比-0.8%ღ★◈，实现扣非后归母净利润1.38亿元ღ★◈，同比-3.9%ღ★◈。 线上线下渠道增速均衡ღ★◈：分渠道看ღ★◈，公司25H1线%ღ★◈，在主营业务中占比分别为71.9%/28.1%ღ★◈。公司线上渠道抖音平台表现亮眼ღ★◈，2025年以来ღ★◈，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首ღ★◈。线下渠道分地区看ღ★◈，华东地区25H1实现营收1.65亿元ღ★◈，同比+7.2%ღ★◈，占比最高ღ★◈，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼ღ★◈，25H1分别同比+171%/+148%/+143%ღ★◈。 婴童护理品类维持高增ღ★◈，驱蚊产品受天气影响增速略低ღ★◈：分品类看ღ★◈，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.8/4.1/0.9亿元ღ★◈，同比分别+13.4%/+38.7%/-14.6%ღ★◈。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53.7%/61.1%/61.8%ღ★◈，同比分别-1.1pct/-0.5pct/-1.4pctღ★◈。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.3/2.3/0.8亿元ღ★◈，同比分别+13.8%/+22.9%/-15.6%ღ★◈，驱蚊产品受天气影响增速略低ღ★◈。 毛利率有所波动ღ★◈，财务费用率ღ★◈、销售费用率有所上升ღ★◈：①毛利率ღ★◈：25H1毛利率为58.0%ღ★◈，同比-0.63pctღ★◈，25Q2毛利率为58.1%ღ★◈，同比-1.35pctღ★◈。②费用率ღ★◈：25H1期间费用率为33.5%ღ★◈，同比+3.73pctღ★◈，25Q2期间费用率为31.9%ღ★◈，同比+2.94pctღ★◈，主要系财务费用率同比+1.56pct（主因存款利率下降）ღ★◈，以及销售费用率同比+1.49pctღ★◈。③净利率ღ★◈：25H1净利率为21.0%ღ★◈，同比-3.25pctღ★◈，25Q2净利率为21.9%ღ★◈，同比-3.16pctღ★◈。 盈利预测与投资评级ღ★◈：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道ღ★◈，产品定位“质高价优”ღ★◈，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔ღ★◈。考虑到受天气等不可抗因素影响ღ★◈，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响ღ★◈，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4.0/5.0/6.1亿元至3.3/4.2/5.2亿元ღ★◈，分别同比+10.9%/+25.2%/+23.7%ღ★◈，对应PE分别为39/31/25Xღ★◈，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：行业竞争加剧ღ★◈，新品推广进展不及预期ღ★◈，宏观经济波动ღ★◈。

　　润本股份(603193) 投资要点ღ★◈： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售ღ★◈。自7月8日ღ★◈，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例ღ★◈。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病ღ★◈，主要流行于东南亚ღ★◈、南亚和非洲地区ღ★◈，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播ღ★◈，人群普遍易感ღ★◈。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬ღ★◈，日常生活从“防蚊”和“灭蚊”两方面入手ღ★◈，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热ღ★◈，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长ღ★◈。 24年公司升级推新90余款产品ღ★◈，满足消费者差异化需求ღ★◈。分品类来看ღ★◈，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元ღ★◈，同比+35.4%/+32.4%/7.9%ღ★◈，对应毛利率分别为54.2%/59.8%/63.4%ღ★◈，分别同比+3.9/1.5/0.7pctღ★◈。公司紧密跟踪细分市场需求ღ★◈，持续开发满足消费者痛点产品ღ★◈。24年公司升级或新推出90余款单品ღ★◈，其中部分新产品包括儿童防晒乳ღ★◈、蛋黄油特护精华棒ღ★◈、蛋黄油特护精华霜ღ★◈、蛋黄油特护身体棒ღ★◈、蛋黄油特护润肤乳ღ★◈、天然淡彩润唇膏ღ★◈、儿童指缘精华乳等新产品ღ★◈，进一步丰富产品矩阵ღ★◈，打开业绩增长空间ღ★◈。 盈利预测与评级ღ★◈：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.9/4.9/6.1亿元ღ★◈，同比增速分别为29%/26%/24%ღ★◈，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍ღ★◈。我们看好公司深耕细分赛道十余年ღ★◈，成功打造优质的国货品牌形象ღ★◈，凭借“大品牌ღ★◈、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著ღ★◈，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵ღ★◈，公司有望维持高速增长ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：行业竞争加剧风险ღ★◈；品牌声誉受损风险ღ★◈；新品孵化风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者ღ★◈，多元产品线夯实市场竞争力ღ★◈。公司成立于2006年ღ★◈，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌ღ★◈，提供涵盖驱蚊系列ღ★◈、婴童护理ღ★◈、精油护理等在内的多元化产品ღ★◈。公司凭借强大的产品研发ღ★◈、供应链管理和品牌推广能力ღ★◈，已在国内外市场建立了广泛的销售网络ღ★◈，线上渠道表现尤为突出ღ★◈，电商平台收入持续增长ღ★◈，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升ღ★◈。 公司主营业务多点开花ღ★◈，盈利能力持续提升ღ★◈。 业绩方面ღ★◈，2024年公司实现营业收入13.18亿元/同比+27.61%ღ★◈；归母净利润3.00 亿元/同比+32.80%ღ★◈；扣非后归母净利润2.89亿元/同比+32.28%ღ★◈，主要得益于产品结构的优化ღ★◈，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动ღ★◈。分季度看ღ★◈，Q1~Q4公司分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81/亿元ღ★◈，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%ღ★◈；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元ღ★◈，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%ღ★◈，Q4利润同比有所波动ღ★◈，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响ღ★◈。分业务看ღ★◈，婴童护理系列产品业务全年实现营收6.90亿元/同比+32.42%ღ★◈；驱蚊系列产品业务实现营收4.39亿元/同比+35.39%ღ★◈；精油系列产品业务实现营收1.58亿元/同比+7.88%ღ★◈。分渠道看ღ★◈，线上直销仍为主要模式（营收7.74亿元/同比+24.84%）ღ★◈；非平台经销收入3.47亿元ღ★◈，同比增长39.64%ღ★◈。 盈利能力方面ღ★◈，①毛利率方面ღ★◈，24年公司整体毛利率为58.17%/同比+1.82pctღ★◈，主要由于婴童护理系列产品业务（59.81%/同比+1.52pct）ღ★◈、驱蚊系列产品业务（54.18%/同比+3.87pct）毛利率上升所致ღ★◈。②费率方面ღ★◈，公司整体费用率为31.58%/同比+1.35pctღ★◈，其中销售费用率为28.80%/同比+2.78pctღ★◈，管理费用率为2.45%/同比-0.74pctღ★◈，财务费用率为-2.33%/同比-0.86pctღ★◈，研发费用率为2.66%/同比+0.17pctღ★◈。③净利率方面ღ★◈，公司净利率为22.77 %/同比+0.89pctღ★◈。 25Q1营收同比上升ღ★◈，盈利能力同环比上升ღ★◈。25Q1实现营收2.40亿元/同比+44.00%ღ★◈，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元ღ★◈，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加ღ★◈；毛利率57.67%/同比+1.98pctღ★◈，净利率18.41%/同比-2.87pctღ★◈。 驱蚊系列产品实现强劲增长ღ★◈，毛利率持续改善ღ★◈。2024年ღ★◈，公司的驱蚊系列产品收入达到4.39亿元/同比+35.39%ღ★◈，毛利率同比+3.87pct至54.18%ღ★◈。增长的主要动力ღ★◈，其一ღ★◈，来自于创新产品的推出ღ★◈，包括定时加热器和便携喷雾等新品ღ★◈；其二唐嫣赵丽颖郑爽杨幂刘亦菲ღ★◈，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作ღ★◈，进一步扩大了市场份额ღ★◈。我们认为ღ★◈，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略ღ★◈，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位ღ★◈，未来仍具备较大的增长潜力ღ★◈。 婴童护理系列增长稳定ღ★◈，产品线逐步丰富ღ★◈。婴童护理系列在2024年实现收入6.90亿元/同比+32.42%ღ★◈，毛利率提升至59.81%ღ★◈。公司坚持“大品牌ღ★◈、小品类”的研产销一体化战略ღ★◈，加大研发投入ღ★◈，新推出儿童防晒乳ღ★◈、蛋黄油特护精华棒ღ★◈、蛋黄油特护精华霜ღ★◈、蛋黄油特护身体棒ღ★◈、 蛋黄油特护润肤乳ღ★◈、天然淡彩润唇膏ღ★◈、儿童指缘精华乳等新产品ღ★◈，进一步丰富产品矩阵ღ★◈。“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露”获得产品力颜究院颁发的“美妆产品力领航者.创新品”ღ★◈；“润本婴儿全身润肤乳”ღ★◈、“润本足跟皴裂凝露”获得2024年度粤妆甄品ღ★◈。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大ღ★◈，公司的盈利能力有望进一步提升ღ★◈。 全渠道战略加速布局ღ★◈，线上线下协同发展驱动整体收入增长ღ★◈。①线年ღ★◈，公司线%ღ★◈。公司产品在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音ღ★◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ★◈，公司产品和店铺在多个平台获得奖项ღ★◈，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作ღ★◈，通过精准的营销与自研产品占比的提高ღ★◈，优化毛利率水平ღ★◈。②线下渠道ღ★◈：非平台经销收入为3.47亿元/同比+39.64%ღ★◈，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展ღ★◈。我们认为ღ★◈，随着线上与线下渠道的深度协同ღ★◈，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透ღ★◈，进一步推动整体营收的增长ღ★◈。 投资建议ღ★◈：公司积极进行产品创新和全渠道布局ღ★◈，驱蚊和婴童护理系列表现强劲ღ★◈，线上渠道增速明显ღ★◈，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化ღ★◈，维持稳健增长ღ★◈。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元ღ★◈，EPS分别为0.92/1.19/1.52元ღ★◈，对应目前PE分别为43/33/26倍ღ★◈，首次覆盖ღ★◈，给予“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：政策变动风险ღ★◈、行业竞争加剧的风险ღ★◈、原材料价格波动风险ღ★◈、新品推广不及预期风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 事件ღ★◈：润本股份发布2024年年度报告ღ★◈。24年公司实现营收13.18亿元ღ★◈，同比+27.61%ღ★◈；归母净利润3亿元ღ★◈，同比+32.8%ღ★◈；扣非归母净利润2.89亿元ღ★◈，同比+32.28%ღ★◈。24Q4公司实现营收2.81亿元ღ★◈，同比+34.01%ღ★◈；归母净利润0.39亿元ღ★◈，同比-13.28%ღ★◈；扣非归母净利润0.33亿元ღ★◈，同比-19.57%ღ★◈。25Q1公司实现营收2.4亿元ღ★◈，同比+44%ღ★◈；归母净利润0.44亿元ღ★◈，同比+24.6%ღ★◈；扣非归母净利润0.39亿元ღ★◈，同比+22.85%ღ★◈。 线上渠道增长亮眼ღ★◈，婴童护理品类高增驱动业绩增长ღ★◈。分渠道来看ღ★◈：1）线pctღ★◈； 2）线pctღ★◈；3）线pctღ★◈；4）非平台经销商ღ★◈，实现营收3.47亿元ღ★◈，同比+39.64%ღ★◈；毛利率48.89%ღ★◈，同比+1.15pctღ★◈。分产品来看ღ★◈：1）驱蚊系列ღ★◈，实现营收4.39亿元ღ★◈，同比+35.39%ღ★◈；毛利率实现54.18%ღ★◈，同比+3.87pctღ★◈；2）婴童护理系列ღ★◈，实现营收6.90亿元ღ★◈，同比+32.42%ღ★◈；毛利率实现59.81%ღ★◈，同比+1.52pctღ★◈；3）精油系列ღ★◈，实现营收1.58亿元ღ★◈，同比+7.88%ღ★◈；毛利率实现63.44%ღ★◈，同比+0.73pctღ★◈； 4）其他产品ღ★◈，实现营收0.30亿元ღ★◈，同比-25.51%ღ★◈；毛利率实现49.92%ღ★◈，同比-5.89pctღ★◈。 毛利率稳步提升ღ★◈，24年归母净利率为22.77%ღ★◈。1）毛利率方面ღ★◈，24年公司毛利率实现58.17%ღ★◈，同比+1.83pctღ★◈；25Q1公司毛利率实现57.67%ღ★◈，同比 1.98pctღ★◈。2）费用率方面ღ★◈，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%ღ★◈，同比变化+2.78pct/-0.74pct/+0.17pctღ★◈；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%ღ★◈，同比变化+1.30pct/-0.63pct/-0.92pctღ★◈。3）净利率方面ღ★◈，24年公司归母净利率实现22.77%ღ★◈，同比+0.89pctღ★◈；扣非归母净利率实现21.94%ღ★◈，同比+0.77pctღ★◈。25Q1公司归母净利率实现18.41%ღ★◈，同比-2.87pctღ★◈；扣非归母净利率实现16.09%ღ★◈，同比-2.77pctღ★◈。 持续强化婴童护理业务布局ღ★◈，25年上新多款婴童防晒值得期待ღ★◈。润本婴童护理业务持续加码ღ★◈，婴童防晒产品矩阵陆续完善ღ★◈，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品ღ★◈，涵盖物理防晒与化学防晒ღ★◈，产品防晒系数覆盖SPF20-50ღ★◈，价格区间定位29-49.9元ღ★◈，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现ღ★◈。 投资建议ღ★◈：公司是婴童驱蚊龙头ღ★◈，积极布局婴童护理业务打开增长天花板ღ★◈，我们预计25-27年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元ღ★◈，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%ღ★◈，当前股价对应25-27年PE分别为36xღ★◈、28xღ★◈、22xღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：行业竞争加剧ღ★◈、人口出生率下降风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 报告关键要素: 2024年ღ★◈，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%）ღ★◈，归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）ღ★◈。拟向全体股东每10股派发股息2.30元（含税）ღ★◈，加上此前的半年度分红ღ★◈，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55.26%ღ★◈。 投资要点: 25Q1业绩延续快速增长ღ★◈。2024年ღ★◈，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%）ღ★◈，归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）ღ★◈，扣非归母净利润2.89亿元（同比+32.28%）ღ★◈，业绩大幅增长主因ღ★◈：1）公司持续加大研发ღ★◈，品类和产品矩阵进一步丰富ღ★◈，品牌知名度提升ღ★◈；2）积极拓展线上和线下渠道ღ★◈，线上直销ღ★◈、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长ღ★◈；3）运营管理效率提升ღ★◈，管理费用率下降ღ★◈。2025Q1ღ★◈，公司实现营收同比+44.00%ღ★◈，归母净利润同比+24.60%ღ★◈。 盈利能力同比提升ღ★◈，销售费用率有所增加ღ★◈。2024年ღ★◈，公司毛利率同比+1.83pcts至58.17%ღ★◈，净利率同比+0.89pcts至22.77%ღ★◈，盈利能力同比提升ღ★◈。费用率方面ღ★◈，销售费用率同比+2.78pcts至28.80%ღ★◈，主因推广费和职工薪酬同比增加ღ★◈；管理/研发/财务费用率分别为2.45%/2.66%/-2.33%ღ★◈，同比分别-0.74/+0.17/-0.86pctsღ★◈。2025Q1ღ★◈，公司毛利率/净利率分别同比+1.98/-2.87pcts至57.67%/18.41%ღ★◈。 新品推出不断ღ★◈，积极开发线年ღ★◈，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.39/6.90/1.58亿元ღ★◈，同比分别+35.39%/+32.42%/+7.88%ღ★◈，毛利率分别同比+3.87/+1.52/+0.73pctsღ★◈。此外ღ★◈，公司产品不断推陈出新ღ★◈，2024年升级/新推出了90余款新产品ღ★◈，包括蛋黄油系列ღ★◈、儿童防晒乳ღ★◈、定时加热器等新品ღ★◈。分渠道ღ★◈：公司以线上销售为驱动ღ★◈，产品在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音ღ★◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ★◈。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11.11巅峰店铺ღ★◈，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌ღ★◈。此外ღ★◈，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道ღ★◈，包括胖东来ღ★◈、永辉ღ★◈、大润发ღ★◈、沃尔玛ღ★◈、7-11ღ★◈、名创优品ღ★◈、屈臣氏ღ★◈、美宜佳ღ★◈、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道ღ★◈。 盈利预测与投资建议ღ★◈：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业ღ★◈，凭借自建产线形成供应链优势ღ★◈，叠加团队精简ღ★◈、高效运营ღ★◈，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势ღ★◈，广受消费者青睐ღ★◈。随着未来研发赋能产品ღ★◈，新品不断推出上新ღ★◈，线下KA和特通渠道的拓展ღ★◈，未来公司业绩有望保持快速增长ღ★◈。我们根据公司最新经营数据ღ★◈，调整此前的盈利预测并新增2027年预测ღ★◈，预计公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0.90/1.12元/股）ღ★◈，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险因素ღ★◈：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险ღ★◈、行业竞争加剧风险ღ★◈、新品拓展不及预期风险ღ★◈、渠道过于集中风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 投资要点ღ★◈： 事件ღ★◈：24年公司实现总营收13.2亿元ღ★◈，同比增长27.6%ღ★◈；利润总额3.5亿元ღ★◈，同比增长31.4%ღ★◈；实现归母净利润3.0亿元ღ★◈，同比增长32.8%ღ★◈；25Q1公司实现总营收2.4亿元ღ★◈，同比增长44.0%ღ★◈；利润总额0.5亿元ღ★◈，同比增长25.9%ღ★◈；实现归母净利润0.4亿元ღ★◈，同比增长24.6%ღ★◈。 24年公司升级推新90余款产品ღ★◈，满足消费者差异化需求ღ★◈。分品类来看ღ★◈，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元ღ★◈，同比+35.4%/+32.4%/7.9%ღ★◈，对应毛利率分别为54.2%/59.8/63.4%ღ★◈，分别同比+3.9/1.5/0.7pctღ★◈。公司紧密跟踪细分市场需求ღ★◈，持续开发满足消费者痛点产品ღ★◈。24年公司升级或新推出90余款单品ღ★◈，其中部分新产品包括儿童防晒乳ღ★◈、蛋黄油特护精华棒ღ★◈、蛋黄油特护精华霜ღ★◈、蛋黄油特护身体棒ღ★◈、蛋黄油特护润肤乳ღ★◈、天然淡彩润唇膏ღ★◈、儿童指缘精华乳等新产品ღ★◈，进一步丰富产品矩阵ღ★◈，打开业绩增长空间ღ★◈。 加强产业链研发资源的整合ღ★◈，贯彻研产销一体化战略ღ★◈。24年公司新获得2项国家授权发明专利ღ★◈，1项实用新型专利ღ★◈，10项外观设计专利ღ★◈，合计新获得13项专利ღ★◈，截至24年底ღ★◈，公司拥有国家授权发明专利12项唐嫣赵丽颖郑爽杨幂刘亦菲ღ★◈、实用新型专利12项ღ★◈、外观设计专利71项ღ★◈，合计拥有专利95项ღ★◈，累计主导或参与起草团体标准7项ღ★◈，公司持续加大研发投入唐嫣赵丽颖郑爽杨幂刘亦菲ღ★◈，夯实核心竞争力ღ★◈。 24年公司盈利能力显著改善ღ★◈。24年公司毛利率同比+1.8pct至58.2%ღ★◈，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.8/-0.7/+0.2pct至28.8%/2.4%/2.7%ღ★◈，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长ღ★◈，管理费用率下降系咨询服务费减少ღ★◈。净利率方面ღ★◈，24年公司归母净利率同比+0.9pct至22.8%ღ★◈，公司盈利能力显著改善ღ★◈。 盈利预测与评级ღ★◈：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.8/4.7/5.8亿元ღ★◈，同比增速分别为26%/24%/23%ღ★◈，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍ღ★◈。我们看好公司深耕细分赛道十余年ღ★◈，成功打造优质的国货品牌形象ღ★◈，凭借“大品牌ღ★◈、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著ღ★◈，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵ღ★◈，公司有望维持高速增长ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：行业竞争加剧风险ღ★◈；品牌声誉受损风险ღ★◈；新品孵化风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%ღ★◈，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报ღ★◈：2024年实现营收13.18亿元（同比+27.6%ღ★◈，下同）ღ★◈、归母净利润3.00亿元（+32.8%）ღ★◈；2025Q1实现营收2.40亿元（+44.0%）ღ★◈、归母净利润0.44亿元（+24.6%）ღ★◈，排除政府补贴和利息收入影响ღ★◈，利润和收入增势并行ღ★◈。考虑公司推新加速并优化投放ღ★◈，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ★◈，预计公司2025-2027年归母净利润为3.92/4.99/6.24亿元（2025-2026年原值为3.90/4.79亿元）ღ★◈，对应EPS为0.97/1.23/1.54元ღ★◈，当前股价对应PE为36.7/28.8/23.1倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 婴童护理系列贡献收入上升ღ★◈，销售投放略加大ღ★◈、毛利率向好 分品类看ღ★◈，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6.90/4.39/1.58亿元ღ★◈，同比分别+32.4%/+35.4%/+7.9%ღ★◈，婴童护理贡献收入进一步提升ღ★◈，达52.4%ღ★◈；此外ღ★◈，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34.2%/+2.2%/-9.4%ღ★◈，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大ღ★◈。分渠道看ღ★◈，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24.8%/+23.4%/+4.1%/+39.6%ღ★◈。盈利能力方面ღ★◈，2024年及2025Q1毛利率分别为58.2%（+1.8pct）ღ★◈、57.7%（+2.0pct）ღ★◈，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升ღ★◈。费用方面ღ★◈，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.8pct/-0.7pct/+0.2pctღ★◈，2025Q1则同比分别为+1.3pct/-0.6pct/-0.9pctღ★◈。 公司积极开拓高潜力细分品类ღ★◈，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端ღ★◈，公司加速推新ღ★◈，2024年推出儿童防晒乳ღ★◈、定时加热器ღ★◈、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）ღ★◈，现婴童护理四季系列已全面布局ღ★◈；2025年有望在防晒ღ★◈、青少年ღ★◈、洗护等多领域持续发力ღ★◈，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5ღ★◈。渠道端ღ★◈，公司发力线上直营渠道ღ★◈，并通过非平台经销开发合作胖东来ღ★◈、永辉ღ★◈、名创优品ღ★◈、屈臣氏ღ★◈、wowcolour等线下渠道ღ★◈，实现较快增长ღ★◈；同时公司产品在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音ღ★◈、拼多多等电商平台保持较高的市占率ღ★◈。 风险提示ღ★◈：消费意愿下行ღ★◈、新品不及预期ღ★◈、过度依赖营销ღ★◈、市场竞争加剧ღ★◈。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩ღ★◈：公司2024全年营收13.18亿元ღ★◈，yoy+27.6%ღ★◈；归母净利润3.0亿元ღ★◈，yoy+32.8%ღ★◈，扣非归母净利润2.89亿元ღ★◈，yoy+32.3%ღ★◈。25Q1营收2.4亿ღ★◈，yoy+44.0%ღ★◈，归母净利润4419.7万元ღ★◈，yoy+24.6%ღ★◈，扣非归母净利润3861.7万元ღ★◈，yoy+22.9%ღ★◈。 毛利率提升ღ★◈，盈利能力稳中有进ღ★◈。①毛利率ღ★◈：公司2024年毛利率同比提高1.8pct至58.2%ღ★◈，2025Q1同比提高2pct至57.7%ღ★◈，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升ღ★◈。②期间费用率ღ★◈：公司2024年期间费用率31.2%ღ★◈，同比+1.4pctღ★◈，主要系销售费用率同比+2.8pctღ★◈；25Q1期间费用率为37.7%ღ★◈，同比+5.3pctღ★◈，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5.6pctღ★◈。③归母净利率ღ★◈：公司2024年归母净利率22.8%ღ★◈，同比+0.9pctღ★◈，盈利稳中有进ღ★◈；25Q1归母净利率18.4%ღ★◈，同比-2.9pctღ★◈，主因利率下降导致财务费用率提升ღ★◈。 全渠道收入高增ღ★◈，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7.74/1.65/0.31/3.47亿元ღ★◈，同比+24.8%/+23.4%/+4.1%/+40%ღ★◈，分别占总收入的58.7%/12.5%/2.3%/26.3%ღ★◈，线上直销在天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率ღ★◈，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道ღ★◈，实现全面高增ღ★◈。同时ღ★◈，公司在线下渠道积极开拓与胖东来ღ★◈、名创优品等特通渠道的合作ღ★◈，进一步扩大影响力ღ★◈。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增ღ★◈。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%ღ★◈，占比分别为52%/33%/13%ღ★◈，毛利率均有所提升ღ★◈，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升ღ★◈，毛利率增加3.9pctღ★◈。25Q1婴童护理收入高增至1.8亿元（同比+65.5%）ღ★◈，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充ღ★◈；驱蚊系列收入0.4亿元（同比+10.5%）ღ★◈；精油系列收入0.11亿元（同比-6.2%）ღ★◈。 盈利预测与投资评级ღ★◈：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道ღ★◈，产品定位“质高价优”ღ★◈，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔ღ★◈，同时公司推新顺利ღ★◈，持续精细化拓宽品牌矩阵ღ★◈，产品结构升级推动毛利率ღ★◈、净利率处于上升通道ღ★◈。我们维持公司2025-26年归母净利润4.0/5.0亿元预测ღ★◈，新增27年归母净利润预测6.1亿元ღ★◈，分别同比+33%/+26%/+22%ღ★◈，对应PE分别为36/29/24Xღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：行业竞争加剧ღ★◈，新品推广进展不及预期ღ★◈，宏观经济波动ღ★◈。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要ღ★◈：2024年公司实现营收13.2亿元ღ★◈，同比+27.6%ღ★◈；实现归母净利润3.0亿元ღ★◈，同比+32.8%ღ★◈；实现扣非净利润2.9亿元ღ★◈，同比+32.3%ღ★◈。单季度来看ღ★◈，24Q4公司实现营收2.8亿元ღ★◈，同比+34％ღ★◈；实现归母净利润3927.8万元ღ★◈，同比-13.3%ღ★◈；实现扣非后归母净利润3342.3万元ღ★◈，同比-19.6%ღ★◈。25Q1公司实现营收2.4亿元ღ★◈，同比+44％ღ★◈；实现归母净利润4419.7万元ღ★◈，同比+24.6%ღ★◈；实现扣非后归母净利润3861.7万元ღ★◈，同比+22.8%ღ★◈。收入持续高增ღ★◈，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少ღ★◈。 毛利率稳步提升ღ★◈，加大销售费用投放ღ★◈。24年公司整体毛利率为58.2%ღ★◈，同比+1.8ppღ★◈；总费用率为31.6%ღ★◈，同比+1.4ppღ★◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/-2.3%/2.7%ღ★◈，同比+2.8pp/-0.7pp/-0.9pp/+0.2ppღ★◈；综合来看ღ★◈，24年公司净利率为22.8%ღ★◈，同比+0.9ppღ★◈。25Q1公司毛利率为57.7%ღ★◈，同比+2ppღ★◈；总费用率为37.7%ღ★◈，同比+5.3ppღ★◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/-0.7%/3.2%ღ★◈，同比+1.3pp/-0.6pp/+5.6pp/-0.9ppღ★◈。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设ღ★◈。 婴童护理品类单价提升空间充足ღ★◈，产品矩阵持续丰富ღ★◈。分产品来看ღ★◈，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4.4/6.9/1.6/0.3亿元ღ★◈，同比+35.4%/+32.4%/7.9%/-25.5%ღ★◈。量价分拆来看ღ★◈，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件ღ★◈，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%ღ★◈，单价分别为5.3/8.5/8.1（元/件）ღ★◈，同比+7.5%/+24.1%/+3.4%ღ★◈。全品类量价齐升ღ★◈，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低ღ★◈，提升空间充足ღ★◈。公司始终坚持“大品牌ღ★◈、小品类”的研产销一体化战略ღ★◈，产品不断推陈出新ღ★◈，24年升级或新推出了90余款单品ღ★◈，包括儿童防晒乳ღ★◈、蛋黄油系列等新产品ღ★◈，动销良好ღ★◈。 线上渠道保持较快增长ღ★◈，线下渠道拓展加速ღ★◈。分渠道来看ღ★◈，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元ღ★◈，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6%ღ★◈。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道ღ★◈、非平台经销渠道贡献ღ★◈。抖音作为公司婴童护理品类主赛道ღ★◈，通过精细化运营实现该品类高增ღ★◈。同时凯发k8官网登录ღ★◈，公司加速拓展线年年底ღ★◈，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来凯发k8官网登录ღ★◈、永辉ღ★◈、大润发ღ★◈、沃尔玛ღ★◈、7-11ღ★◈、名创优品ღ★◈、屈臣氏ღ★◈、美宜佳ღ★◈、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道ღ★◈。 盈利预测与投资建议ღ★◈。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现ღ★◈，预计2025-2027年EPS分别为0.97元ღ★◈、1.25元ღ★◈、1.57元ღ★◈，对应PE分别为37倍ღ★◈、29倍ღ★◈、23倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：行业竞争加剧风险ღ★◈、原材料价格波动风险ღ★◈、新品开发不及预期风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报ღ★◈，24年收入13.2亿元ღ★◈，同比+27.6%ღ★◈；归母净利润3.0亿元ღ★◈，同比+32.8%ღ★◈，其中24Q4收入/归母净利润分别2.8/0.4亿元ღ★◈，同比+34%/-13%ღ★◈；25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元ღ★◈，分别同比+44%/+25%ღ★◈。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入ღ★◈，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入ღ★◈，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲ღ★◈，整体符合预期ღ★◈。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增ღ★◈，非经销平台亮眼ღ★◈。分品类看ღ★◈：1）24年驱蚊ღ★◈、婴童ღ★◈、精油收入4.4/6.9/1.6亿元ღ★◈，同比+35%/+32%/+8%ღ★◈；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲ღ★◈；2）25Q1驱蚊ღ★◈、婴童ღ★◈、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%ღ★◈，婴童在新品带动下增长势能强ღ★◈，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%ღ★◈。分渠道看ღ★◈，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元ღ★◈，同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6%ღ★◈，非平台经销表现靓丽ღ★◈。 毛利率稳步提升ღ★◈，利息收入影响25Q1利润率ღ★◈。24毛利率同比+1.8pct至58.2%ღ★◈，其中驱蚊ღ★◈、婴童ღ★◈、精油毛利率同比+3.9ღ★◈、+1.5ღ★◈、+0.7pctღ★◈，系推新产品结构优化ღ★◈，均价提升ღ★◈；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28.8%/2.4%/2.7%/-2.3%ღ★◈，同比+2.8/-0.7/+0.2/-0.9pctღ★◈，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率ღ★◈，归母净利率同比+0.9pct至22.8%ღ★◈。25Q1毛利率同比+2pct至57.7%ღ★◈，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pctღ★◈，利息收入影响短期盈利能力ღ★◈，综合归母净利率-2.9pct至18.4%ღ★◈。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固ღ★◈，婴童护理保持进攻ღ★◈，持续推出新品抢占份额ღ★◈，我们看好公司长期发展ღ★◈，预计公司25年-27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元ღ★◈，对应PE分别为37倍/29倍/24倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈： 终端景气度不及预期风险ღ★◈；新品推广不及预期ღ★◈；盈利能力恶化ღ★◈。

　　润本股份(603193) 事件ღ★◈：公司发布24&25Q1业绩ღ★◈。公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%）ღ★◈，归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）ღ★◈；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%）ღ★◈，归母净利润0.39亿元（同比-13.3%）ღ★◈；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%）ღ★◈，归母净利润0.44亿元（同比+24.6%）ღ★◈。剔除政府补贴+利息收入基数影响ღ★◈，25Q1实际经营净利润增速更快ღ★◈。 婴童护理ღ★◈：防晒啫喱快速放量ღ★◈，青少年系列值得期待ღ★◈。2024年公司婴童护理产品实现收入6.90亿元（同比+32.4%）唐嫣赵丽颖郑爽杨幂刘亦菲ღ★◈，毛利率59.8%（同比+1.5pct）ღ★◈；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%）ღ★◈、增速靓丽ღ★◈，婴童护理均价同比+34.2%ღ★◈，主要系新品儿童防晒啫喱ღ★◈、儿童指缘精华乳ღ★◈、蛋黄油特护精华霜ღ★◈、蛋黄油特护精华棒产品单价较高ღ★◈。防晒啫喱2月推出ღ★◈，肤感ღ★◈、防晒效果及性价比较好ღ★◈，我们预计销售额有望快速攀升ღ★◈。 驱蚊ღ★◈：户外驱蚊持续拓展ღ★◈，山姆渠道快速放量ღ★◈。2024年公司驱蚊产品实现收入4.39亿元（同比+35.4%）ღ★◈，毛利率54.2%（同比+3.9pct）ღ★◈；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%）ღ★◈、增长稳健ღ★◈，驱蚊产品均价同比+2.2%ღ★◈。大单品室内驱蚊液持续升级ღ★◈，25H1推出童锁款电热蚊香液ღ★◈，并进驻山姆渠道ღ★◈；此外ღ★◈，公司发力户外驱蚊场景ღ★◈，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求ღ★◈。 实际经营净利率稳健ღ★◈，毛利率稳步提升ღ★◈。25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct）ღ★◈，剔除非经营性影响后利润率预计平稳ღ★◈，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct）ღ★◈。截至25Q1末ღ★◈，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）ღ★◈，经营性现金流净额为-0.15亿元（同比+0.13亿元）ღ★◈，营运能力优化ღ★◈。 盈利预测ღ★◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元ღ★◈，对应PE分别为36X/27X/20Xღ★◈。 风险因素ღ★◈：下游需求不及预期风险ღ★◈，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 事件ღ★◈： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告ღ★◈。 点评ღ★◈： 24年营收净利稳步增长ღ★◈，盈利能力优化ღ★◈，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13.18亿元ღ★◈，同比增长27.61%ღ★◈，实现归属母公司净利润3.00亿元ღ★◈，同比增长32.8%ღ★◈，实现扣非归母净利润2.89亿元ღ★◈，同比增长32.28%ღ★◈。24年公司毛利率为58.17%ღ★◈，同比提升1.82pctღ★◈，净利率为22.77%ღ★◈，同比提升0.89pctღ★◈。24年公司销售费用率为28.80%ღ★◈，同比提升2.78pctღ★◈，管理费用率为2.45%ღ★◈，同比-0.74pctღ★◈，研发费用率为2.66%ღ★◈，同比提升0.17pctღ★◈。25年Q1公司实现营收2.40亿元ღ★◈，同比增长44.00%ღ★◈，实现归母净利润0.44亿元ღ★◈，同比增长24.60%ღ★◈。 婴童及驱蚊品类增长可观ღ★◈，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看ღ★◈，24年公司婴童护理系列实现收入6.90亿元ღ★◈，同比增长32.42%ღ★◈，销量同比增长6.71%ღ★◈，毛利率59.81%ღ★◈，同比提升1.52pctღ★◈；驱蚊系列实现收入4.39亿元ღ★◈，同比增长35.39%ღ★◈，销量同比增长25.89%ღ★◈，毛利率54.18%ღ★◈，同比提升3.87pctღ★◈；精油系列实现收入1.58亿元ღ★◈，同比增长7.88%ღ★◈，销量同比增长4.31%ღ★◈，毛利率63.44%ღ★◈，同比提升0.73pctღ★◈。24年公司电蚊香液ღ★◈、驱蚊液ღ★◈、叮叮舒缓棒ღ★◈、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道ღ★◈，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品ღ★◈，25年在青少年控油祛痘ღ★◈、洗护发ღ★◈、婴童防晒ღ★◈、儿童彩妆领域有望持续发力ღ★◈。 线上平台市占率领先ღ★◈，线下渠道合作优质零售商ღ★◈，打造全渠道销售网络分渠道来看ღ★◈，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元ღ★◈，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%ღ★◈，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%ღ★◈，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pctღ★◈。非平台经销商实现收入3.47亿元ღ★◈，同比增长39.64%ღ★◈，毛利率同比增长1.15pctღ★◈。公司以线上销售为驱动ღ★◈，积极打造全渠道销售网络ღ★◈，线上保持天猫ღ★◈、京东ღ★◈、抖音等电商平台的市场占有率ღ★◈；线年新增胖东来ღ★◈、永辉ღ★◈、美宜佳ღ★◈。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌ღ★◈、小品类”的研产销一体化战略ღ★◈，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动ღ★◈。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元ღ★◈，EPS为0.97/1.25/1.57元/股ღ★◈，对应PE为37/28/23xღ★◈，维持“增持”评级ღ★◈。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险ღ★◈，新品牌孵化不达预期的风险ღ★◈。

　　润本股份(603193) 事项ღ★◈： 公司2024年实现营收13.18亿元(+27.61%)ღ★◈，归母净利润同比增长32.8%至3亿元ღ★◈。每10股派发现金红利2.3元（含税）ღ★◈，结合中期分红ღ★◈，年度合计现金分红金额为1.66亿元ღ★◈，占当期利润的55.26%ღ★◈。2024年公司毛利率为58.17%(+1.83pct)ღ★◈，净利率为22.77%(+0.89pct)ღ★◈，销售费用同比（下同）+41.25%至3.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）ღ★◈，销售费用率28.8%ღ★◈，+2.78pctღ★◈。2024年第四季度营收同比增长34.01%至2.81亿元ღ★◈，归母净利润同比下滑13.28%至0.39亿元ღ★◈。单季度毛利率+0.31pct至57.57%ღ★◈，净利率-7.63pct至13.99%ღ★◈。 2025Q1公司营收2.4亿元ღ★◈，同比增长44%ღ★◈，归母净利润同比增长24.6%至0.44亿元ღ★◈。 平安观点ღ★◈： 2024年公司驱蚊业务收入增长35.39%至4.39亿元ღ★◈，毛利率提升3.87pctღ★◈；婴童护理系列收入6.90亿元（同比+32.42%）ღ★◈，毛利率+1.52pctღ★◈，婴童和驱蚊系列是业务增长基石ღ★◈。精油产品收入同比+7.88%至1.58亿元ღ★◈。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级ღ★◈，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品ღ★◈，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长ღ★◈，公司也有所受益ღ★◈，2024年驱蚊系列产品销量增长25.89%ღ★◈；同时ღ★◈，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升ღ★◈，共同驱动收入增长ღ★◈。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列ღ★◈，进一步丰富产品线ღ★◈，同时主推规格提升ღ★◈，带动件单价同比增长明显ღ★◈，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6.7%ღ★◈，收入增长32.42%ღ★◈，婴童系列收入占比超过一半ღ★◈。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化ღ★◈，2024年推出90多款新品ღ★◈。渠道方面ღ★◈，2024年公司线%）ღ★◈，其中线上直销渠道实现营业收入7.74亿元ღ★◈，同比增长24.84%ღ★◈，线上经销也实现均衡增长（同比+23.38%）达到1.65亿元（线pctღ★◈，预计主要是产品升级及迭代）ღ★◈，非平台经销商贡献收入3.47亿元（同比增长39.64%）ღ★◈，实现可观开拓和增长ღ★◈，毛利率为48.89%ღ★◈，考虑经销渠道并无 太多投放费用ღ★◈，预计净利率有不错水平ღ★◈。非平台经销业务增长带动华东ღ★◈、华南ღ★◈、西南ღ★◈、华中等地增长ღ★◈，近年来线下传统零售转型ღ★◈，自建供应链ღ★◈，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量ღ★◈。 投资建议ღ★◈：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争ღ★◈，同时持续夯实研发和供应链能力ღ★◈，2025Q1公司收入继续高速增长ღ★◈，次新产品和新品开始产生更多贡献ღ★◈，我们维持原预测ღ★◈，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.9和4.8亿元ღ★◈，并新增2027年归母净利润预测为6.01ღ★◈，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36.2ღ★◈、29.4ღ★◈、23.5倍PEღ★◈。综合考虑公司三块业务成长性ღ★◈，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈。1）宏观经济对包括婴童护理ღ★◈、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响ღ★◈，若经济环境波动则影响消费意愿ღ★◈，进而进一步对公司业绩造成影响ღ★◈。2）婴童市场收缩ღ★◈，市场竞争激烈ღ★◈：近年来新生儿数量下降ღ★◈，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险ღ★◈，市场竞争程度或将继续提升ღ★◈；3）新产品研发和推广不及预期ღ★◈、新渠道拓展不力等ღ★◈：目前的婴童市场环境下ღ★◈，新品类ღ★◈、新产品等拓张能力奠定成长基础ღ★◈，且国内渠道更迭相对较快ღ★◈，公司新产品研发及推广可能不达预期ღ★◈，或者新渠道拓展不力ღ★◈。

　　润本股份(603193) 事件ღ★◈：线下方面ღ★◈，渠道稳步扩张ღ★◈、盈利水平较优ღ★◈，25年可倒喷驱蚊液ღ★◈、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道ღ★◈；线.3%ღ★◈；根据久谦ღ★◈，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55.2%ღ★◈，其中天猫/京东分别同比+41.9%/+25.1%ღ★◈，延续靓丽增长ღ★◈。 核心逻辑ღ★◈：公司通过驱蚊-婴童-青少年ღ★◈，已逐步积累较大的用户群体基数ღ★◈；且依拓产研销一体化ღ★◈，差异化质价比营销ღ★◈，消费者口碑优异ღ★◈，建立用户资产沉淀ღ★◈，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长ღ★◈。 新品表现ღ★◈：防晒啫喱新品2月推出ღ★◈、销售额快速爬升ღ★◈，青少年防晒3月推出ღ★◈。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出ღ★◈，主打控油功效ღ★◈。青少年护肤市场潜在空间较大ღ★◈，海龟爸爸ღ★◈、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增ღ★◈，侧面验证青少年护肤市场景气度ღ★◈，公司新品值得期待ღ★◈。 盈利预测ღ★◈：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.0ღ★◈、5.2亿元（同比+33.3%ღ★◈、+28.7%）ღ★◈，对应PE分别为35.3Xღ★◈、27.5X凯发k8官网登录ღ★◈。 风险因素ღ★◈：下游需求不及预期风险ღ★◈，天气波动风险ღ★◈，竞争加剧风险